> 2026年5月21日，南京硅基智能科技集团股份有限公司二次向港交所主板递交上市申请书，联席保荐人为招银国际、星展集团。 作为中国数字人智能体市场排名第一、全球第二的行业龙头，其招股书却揭示了一组矛盾数据：研发开支中云服务费占比从57.4%升至83.8%，而营业成本中云服务占比从38.4%降至14.1%，近乎腰斩。这背后，是技术投入的激进转向与商业模式的深层隐忧。 ## 市场地位：数字人龙头的光环与目标 硅基智能成立于2017年，专注于提供“硅基劳动力”解决方案，包括智能语音、数字人视频、直播及全自动内容生产等服务，覆盖电信、金融、医疗、教育等行业。根据灼识咨询报告，2024年公司在中国数字人智能体市场占据**32.2%的份额**，排名第一；全球范围内按收入计位列第二。 创始人曾立下“为全球提供1亿个硅基劳动力”的目标，但截至2025年10月，实际提供超过10万个，完成率不足0.1%。公司已完成8轮融资，投资方包括腾讯投资、红杉中国、招银国际等，2025年D轮融资后估值达**31.5亿元**。 ## 研发反差：云服务费占比飙升至83.8% 2023年至2025年，硅基智能的研发开支从1.30亿元增至1.63亿元，占收入比例维持在20%以上，但内部结构发生剧变。 - **云服务费**从7439.5万元增至1.37亿元，占研发开支比例从57.4%冲至**83.8%**，2024年和2025年分别同比增长45.49%和26.45%。公司解释为“与硅基劳动力解决方案相关研发活动增加一致”。 - **雇员福利开支**则从4585.6万元降至1928.1万元，占比从35.4%大幅下滑至11.8%，2024年和2025年分别同比下降28.81%和40.94%。对于2025年的大幅下降，招股书未作说明。 > 值得注意的是，2025年8月网络曾流传疑似创始人裁员及外包研发的传闻，虽公司辟谣，但数据收缩仍引发市场对团队稳定性及研发模式的讨论。 ## 营业成本：云服务占比三年腰斩至14.1% 与研发端相反，营业成本中的云服务成本呈现下降趋势。报告期内，云服务成本分别为1.10亿元、8420.9万元和7315.0万元，占销售成本的比例从**38.4%骤降至14.1%**。硅基智能解释称，这一变化主要源于两点： - **技术升级**：2024年完成关键技术升级后，云端服务成本下降并保持稳定。 - **部署模式转变**：大型客户为满足数据安全要求，更倾向于私有云本地部署。云端部署收入占比从2023年的8.6%跌至2025年的1.3%，而本地部署占比升至98.7%。 ## 财务隐忧：增收不增利与客户流失 尽管营收从2023年的5.31亿元增长至2025年的7.89亿元，三年复合年增长率约21.9%，但公司连续三年亏损，亏损额分别为9591万元、1.12亿元和2592万元（2025年收窄76.8%）。毛利率从45.8%下滑至34.5%，公司称主要因产品迭代降价及为拓展低线市场提供折扣。 - **客户高度集中**：对第一大客户A的收入占比在2023年至2025年分别为36.8%、64.4%和41.3%，存在依赖风险。 - **客户流失严重**：客户总数从2023年的1009家降至2025年的431家，降幅达57%；新客户从890家锐减至254家，降幅超71%。净收入留存率（NDR）从2023年的254.4%跌至2025年的82.2%，表明老客户增购乏力且流失加剧。 - **现金流与应收款压力**：经营活动现金流连续三年为负，2025年净流出1.22亿元。截至2025年末，贸易应收款项达2.82亿元，占资产总额的41.71%，减值亏损从2023年的1175万元增至2025年的2759万元。 ## 上市前景：技术依赖与盈利挑战 硅基智能在招股书中明确预警，**预计2026年将继续维持净亏损**，主要因持续研发投入、销售扩张、海外拓展及IPO相关开支。此外，供应链风险浮现：核心云服务供应商A被列入美国实体名单，尽管公司称其服务“不含美国原产部件”，但仍存潜在风险。 - **研发模式争议**：“重算力、轻人力”的投入结构，能否支撑长期技术创新？ - **盈利平衡难题**：在激烈市场竞争下，低价扩张策略侵蚀毛利率，客户结构失衡加剧增长压力。 二次递表港交所，硅基智能的“数字人第一股”之路，不仅考验其技术领先性，更需向资本市场证明商业模式的可持续性与盈利前景。
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